私有化浪潮之后 游戏资本市场进入冷静期

资本在2016年依旧是不可不提的一个话题。之前游戏市场经历了私有化的浪潮，大量的资金涌入、重组、并购，事故也频发，而在2016年里，资本市场相对处于冷静期，游戏公司也更加理性地看待资本。

又是岁末年终之时，回顾2016，资本依然是游戏行业最受关注的话题之一。但与2015年相比，这一年的游戏资本已经没有批量私有化的疯狂，并购重组也频频发生事故，不再任性。也因为二级市场的冷静，以及过去两年的高失败率，游戏行业的创业者与投资案急剧下降，几乎绝迹。

早在2015年底之前，游戏中概股中的主力军，巨人网络、中手游、完美世界、淘米网络、乐逗游戏、盛大游戏、空中网就宣布将开始了私有化进程。其中最早的是巨人网络，2013年11月巨人网络发起了私有化要约，2014年7月完成私有化退市。

2016年之后，大多数游戏中概股已经完成了退市或正在私有化中，私有化浪潮进入尾声。

上半年，回归A股最后的狂欢

私有化只是过程，回归A股才是最终目的。但在启动私有化之后，回顾A股也并不是一件很简单的事情。目前在已经启动私有化的游戏中概股中，顺利回归A股的也只有巨人网络和完美世界。盛大的回归之路纠结了一年多，仍未有定论。

3月2日公告，世纪游轮巨人网络借壳上市的重大资产重组事项获证监会有条件通过，巨人网络回归A股已进入最后倒计时。5月23日，世纪游轮公司连发数个公告宣布巨人网络成为其“全资子公司”。巨人回归A股正式划上句号。

紧接着，完美世界的回归，1月7日公告完美环球拟作价120亿元收购实际控制人池宇峰旗下游戏公司完美世界。在交易完成后，7月19日完美环球正式更名为完美世界，曾经在美国上市的游戏业务和A股体系下的影视业务正式重组完成，完美世界正式回归A股市场。

而盛大游戏却没这么好的运气了。盛大游戏私有化进程颇为曲折，随着诸多买方成员的进进出出，慢跑两年未果。但随后，盛大游戏又陷入了股东之间的争斗旋涡中。截至目前，盛大游戏的股东暂未就盛大游戏后续资本运作方案达成一致意见。

拆VIE结构，私有化，再在国内资本市场寻求机会，是众多纳斯达克上市的中国互联网公司的选择，不仅仅是游戏公司。但由于政策收紧，巨人、完美、盛大之外的游戏公司暂时还没看到资本方面的新动作。

中手游、乐逗游戏、淘米网络已经完成退市，但回归A股之路还没有任何进展。空中网的速度还要落后些，在达成私有化协议后，私有化进程还在进行中，并未从纳斯达克摘牌。

疯狂的私有化浪潮结束的同时，回归A股的路也变得越来越难。如果正常走IPO程序的话，现在会里还有六七百家在排队等候，短时间不太容易实现;选择借壳，今年以来监管层政策逐渐收紧，虽有关方面从未承认过收紧政策，但巨人完美之后，的确没有其他成功借壳回归A股的企业。

下半年，游戏跨界重组事故频发

不仅仅是回归A股变难，重组并购也完全不像去年那么疯狂，特别是下半年，失败的交易飞增，也有不少降低估值的情况出现。

据不完全统计，今年游戏资产并购重组失败的交易有接近20起，这其中既有游戏公司扩大业务布局，也有跨行业的传统企业试图转型。被关注的有2016年2月，德力股份公告终止收购广州创思;2016年11月3日，王子新材中止收购飞流九天;2016年12月6日，华谊兄弟宣布终止收购英雄互娱等案例。

除了终止收购外，调低交易价格也是常见的“事故”。

2016年10月20日，天神娱乐调整了收购幻想悦游93.5417%股权的交易价格，由此前的36.76亿元人民币下降到34.16亿。天神认为，标的公司幻想悦游部分新产品上线时间有一定延迟，原预测业绩将延期实现，因此也需要对盈利预测做出调整。

2016年11月15日，宁波富邦调整了对《花千骨》开发商天象互动的收购方案。由以总计375,000万元的交易对价购买天象互娱100%股权调整为以总计262,500万元的交易对价购买天象互娱70%股权，金额下调了11.25亿元。

监管政策收紧

重组并购的如意算盘不好打了，背后一个重要的原因是监管政策的收紧。

今年5月份，有消息称证监会已经叫停上市公司跨界定增，涉及游戏、影视、VR、互联网金融四个行业。该消息一出便受到了行业的关注，当天A股早盘虚拟现实概念股、壳资源念股、影视传媒概念股、游戏概念股、互联网金融概念股均受此消息的影响股价齐跌。

随即证监会表示融资和并购重组相关规定及政策没有任何变化。 但可以确认的是，证监会对包括游戏在内的这四个行业的跨界定增的监管放行标准趋严。很多试图通过对游戏企业跨界定增来完成泛娱乐布局的传统公司或许都将受到冲击。

用今年重组失败的案例举例来说，奥维通信收购雪鲤鱼这笔交易，正是因为重组方案两次被证监会否决。公司与交易对方就重组方案调整事宜进行多次磋商，但始终无法达成一致意见，从而宣告失败。

当然，政策监管也只是影响较大的因素之一。很多上市公司因为收购标的业绩不能满足要求，股价波动时双方条件谈不拢，等等原因都会选择终止资产重组事项的原因。而对于游戏企业来说，还有一些这个行业的特色，比如游戏企业受益的高度不确定性、过高的资产溢价率、以及知识产权风险问题，这些问题也再次提高了游戏企业并购重组失败的概率。